盛夏7月，债市寒冬。

在云投事件影响下，7月债市一片惨淡。一级市场上，由财政部代理发行的地方政府债，在利差扩大30个基点后仍然流标；原定于7月22日发行的政策性金融 债取消发行；7月底，铁道部短融出现流标由承销商包销；城投债自7月8日至今，再无新债发行。

悲观情绪蔓延二级市场，银行 间市场7月18日到22日暴跌，交易所债市亦连续阴跌不止。

市场悲观，便有人火中取栗。根据中国债券信息网近日公布的主要券种机构投资者结构显示，7月份，不同类型机构投资者对于债市的态度出现明显分化，基金成为激进派机构代言人，截至7月底，基金在债市八大投资品种当中，除短融券外，全面加仓；保守者——保险则恰与之相反，除短融券略有增仓外，其他各券种均有减持。

以7月份陷入系统性风险争论漩涡的城投债为例，数据显示，截至7月31日，基金持有企业债票面总额为2140亿元，而在6月底，这一数字是1890亿元，增仓250亿元；而对于这一券种，保险资金则在7月份期间选择减持262亿元。

目前，城投债占据企业债的绝大部分。

此次城投债危机发生后，信用债收益率持续攀升，截至7月28日，3年期AA级企业债收益率为6.27%，5年期AA级企业债为6.65%，远胜国债及定存。

市场人士指出，信用债收益率与通胀走势一致。即通胀预期增强会推升信用债收益，通胀预期减弱会压低信用债收益；当通胀处于最高点的时候，便是买入信用债的最佳时机。

高收益的风险在于，“不排除下半年还会有类似云投事件的违约个案发生，对于城投债的买盘宜谨慎。”亦有债券研究人士表示。

由此，保守的保险和激进的基金都有各自行为动机的极佳解释。

拉长时间线来看，今年1月末，保险机构持有的企业债票面总额达5531亿元，至4月底稍微减仓至5472亿元，此后一直在5470亿元左右波动，没有明显的加减仓举动，直至7月份，减仓262亿元，受城投债风险事件影响明显。

而基金在今年1月末持有的企业债票面总额则为1451亿元，4月份大举加仓至1827亿元，彼时，关于地方政府投融资平台债务风险讨论正酣，基金此举可谓逆势加仓。此后，基金的企业债持仓量一直维持在1800亿。

时至7月，云投事件爆发，城投债风险凸现，基金却选择加仓至2140亿元，可谓再度逆流而上。

与此同时，截至2011年7月底基金持债总量为14172.64亿元，首次站上1.4万亿元大关，创出历史新高。

对于基金增持债券的资金来源，业内人士分析，今年6月底到7月份成立的新基金有150亿元左右，其中以债基为主，成为基金7月增持债券的原因和主要资金来源；第二方面是部分偏股基金在7月股市 反弹中减持了部分股票，增持了一些债券品种。

通胀高企时代，股市大行情 无望，基金对债市似颇有期待。