“现在谁手里拿了城投债，谁的心里就发慌。”7月21日，一位投行人士告诉记者。

一边是二级市场上的大面积抛售，一边是研究机构纷纷出报告，分析、预测城投债可能发生的风险。最近一段时间，城投债市场正在经历一场风暴。

城投债的这个转折开始于云南投资控股有限公司集团(以下简称“云投集团”)的重组，该公司是云南省最大的地方融资平台公司，由于涉及核心资产的转移，市场把这次重组视为信用违约，又由于近期政府对地方融资平台进行大面积清理，商业银行对地方融资平台公司的贷款进行严格排查，导致他们的资金链骤然拉紧，城投债信用风险凸显。

市场的剧烈反应出乎云南方面的预料，处在事件核心的云投集团总裁刘一农进行了澄清：“组建能源投资集团是云南省政府能源投资战略的重大调整，并不是所谓的应对资金链断裂的应急措施，更不会是倒下的多米诺骨牌。”

2008年末，中央政府为应对金融危机推出了4万亿刺激计划，为了配套中央的资金，各地方政府纷纷成立地方融资平台以吸引银行资金，但是始料未及的是，不久之后，尤其是到了今年上半年，地方债的违约风险就成了中国金融市场上的最大隐患。

风险传递

典型的一幕发生在7月6日下午，临近收市还差1分钟，10渝交通突然遭遇抛压，现券净价瞬间从97.98元直落近8元，收至90.3元。当天交易所多只企业债券或在盘中或在临近收市时，均遭到抛售。

“这是近期关于地方融资平台风险在社会舆论的压力下的一次集中释放。”一位债券市场人士说。

近期以来，关于地方融资平台违约的传闻不断。

今年4月间，云南省公路开发投资有限公司向债权银行发函，表示：“即日起，只付息不还本。”该公司在建行、国开行、工行等十几家银行贷款余额接近千亿元，这引起债权银行的震惊。

6月29日，有香港媒体报道，上海市政府辖下一家从事地产及公路建设的城市投资公司，本月起停止向银行偿还流动贷款，并向银行要求拉长还款期，以及把该笔款项转换成以资产抵押的固定贷款，这同样被市场视为地方政府的债务违约，市场上议论纷纷。

以上两个事件经过地方政府出面协调和澄清，事态渐渐平息。但紧接着6月30日，云投集团重组传闻得到证实：云南省政府拟将其持有的全部电力、煤炭资产及云投集团控股的云南电力投资有限公司账面总资产进行整合，组建新的集团。

由于电力资产是云投集团最为优良的资产，很多债务是以电力资产作为抵押，或者以电力收益作为还款来源，如今这一块资产剥离出去，这将造成这些债券失去了还款来源，被市场人士看做是明显的违约行为。

截至6月30日，云投集团负债总额为425.9亿元，集团合并资产总额573.62亿元，资产负债率为74.25%。到去年底，云投集团还有在上证所发行的公司债券两只，金额35亿元；云电投发行债券两只，总额为7亿元。

尽管云投集团总裁刘一农日前对此事澄清，但并没有打消市场的担忧，城投债的风险传递到整个企业债市场，不论是发行还是交易都非常稀少。

“主要问题是，地方融资平台公司债务是否要中央政府兜底，如果中央政府明确了，那就一点问题都没有。虽然大家都明白，在中国政府的债务最终都是中央政府兜底的，但从目前形势看，不确定性很大，所以二级市场上就没人敢要了。”前述债券市场人士说。

城投债其实在地方融资平台债务中占比很小，大约也就7%，但是由于近期市场资金面紧张，流动性较差，这种风险效应就有放大迹象。风险波及到其他企业债，就连一级市场也已经连续好几天停止了发行。以高收益债券为主要投资品种的基金开始大幅度下跌。7月21日，铁道部发行的200亿短期融资券也一反常态招标未满。

前世今生

地方融资平台起源于1994年分税制度改革。地方政府为了筹得建设资金往往与国家开发银行合作通过打包贷款的方式筹得资金，但是由于我国法律不允许地方政府担保举债，2006年这项业务被五部委叫停。

2008年末国际金融危机爆发后，中央政府启动了4万亿经济刺激计划，地方政府为了配套中央资金进行地方基础设施建设，各级各地的地方政府纷纷成立地方融资平台以从银行贷款或者发行债券融资。

从2009年年中，银监会就已经意识到了地方融资平台可能发生的风险，2010年5月，国务院办公会议决定加紧清理整顿地方融资平台债务，此后银监会、财政部和中国人民银行开始了全国范围内的盘查清理工作。

今年2月13日，审计署开始就地方债的省、市、县三级地方政府性债务规模、结构及增减变化情况进行审计，该审计结果于今年6月底公布：地方融资平台贷款4.97万亿元，这与此前央行的报告经媒体推算的大概14万亿以及此前有媒体报道的银监会数据大概9万亿有较大差距。

这个数据引起一些机构的怀疑，穆迪出具报告认为审计署的数据遗漏了3.5万亿地方融资平台债务，此后审计署和央行都进行了澄清，央行发言人指出，各地方政府融资平台贷款占当地人民币各项贷款余额的比例有高有低，有的省远远低于30%，即使最高的比例也未超过30%，因此，不能用30%来作为全国的比例。

目前，市场人士还是比较认可审计署的数据，一位市场人士告诉记者，地方融资平台的债务是在不断的变化的，由于去年的清理，许多地方融资平台公司已经转变为一般公司，一些贷款已经偿还，而此后平台公司的贷款增长很慢，因此几个监管机构的数据不同也正常，审计署是最新的数据，应该更加准确。

会不会集中违约？

金融市场上的风险往往发生在货币政策收紧之时。

从去年以来央行采用数量型工具和价格型工具，多次上调存款准备金率和存款利率，导致商业银行贷款行为发生变化，对地方融资平台贷款的收紧首当其冲。

又加之从去年以来，中央政府对房地产市场进行了最为严格的调控政策，房地产成交量开始下跌，由此导致地方政府的土地出让收入下滑，这让人们开始担心地方融资平台的还款来源。

“明年，地方债将进入还款高峰，这样的不良项目暴露得将会越来越多，如果集中出现的话，问题就会很严重，而这也正是前两年宽松的信贷政策导致的必然结果。”北京大军经济观察中心主任仲大军告诉记者，当年推出这个地方债的时候，对各地方项目的考核有些盲目，向这些项目放贷就跟撒钱一样，对这些项目的还贷能力和相关投资的质量都没有稳妥的把关，最终的结果肯定会遇到因项目问题导致还贷遥遥无期的现象，宽松的信贷政策必然导致不良项目的出现。

仲大军同样强调，关于地方债的问题，目前还是局部的少数现象，不能因为个别案例夸大地方债的问题，不能简单说地方债问题很严重，但对这类问题必须引起重视。

“地方债的问题需警惕，但不必慌张，”中国社会社科院经济研究所副所长王振中告诉记者，“截至去年年底，审计署公布的地方债务规模为10.7万亿，占我国去年GDP的25%多一些。我们有两个参考指标，一个是财政赤字不能超过GDP的3%，一个是政府债务不能超过整个GDP的60%。按照这样的比例，我们不用太过紧张。”

但是，王振中提醒道：“亚洲金融危机之前产生各种历史遗留问题，我们到现在还有很多处于消化过程中，比如，我们原来成立的四大资产管理公司的坏账至今还没有处理完。所有这些债务问题我们不可能在一两年内解决；因此，如何将各种债务问题防患于未然才是最关键的，也是需要警惕的。”