山西证券：三条投资主线

今年的国内煤价呈现淡季不淡的特征，相比往年今年煤价下跌的幅度（往年都在10%以上，今年只有4.5%）以及企稳的时间都好于往年，显示国内的需求也较强势。今年煤价中枢上移，并将在高位运行。

由于电源投资结构的影响、来水情况的不理想、需求的强劲，全国部分省份出现“电荒”，“电荒”的出现使人们更加关注煤电矛盾，且部分省份也在拉闸限电，影响一部分需求，我们认为煤炭价格上涨的空间越来越小，因此我们需要把视线从未来的增幅上转向价格已取得较大涨幅的煤种，从这个角度看，无烟煤的安全边际可能会更高，现在无烟煤的价格相比去年同期上涨30%，而动力煤和焦煤只在10%左右。

关注三条投资主线：一是明显受益于产量增长以及煤炭价格上涨的公司，如西山煤电、潞安环能、国阳新能、煤气化、冀中能源、盘江股份、神火股份、兰花科创；二是有整合以及资产注入的企业，尤其关注山西省内的上市公司，如煤气化、潞安环能、国阳新能、大同煤业、山煤国际、开滦股份，这条投资主线值得长期关注；三是受益于国际煤价上涨，出口相对稳定或有出口配额的企业，如山煤国际、昊华能源、中国神华、兖州煤业。综合起来我们构建的投资组合是：潞安环能、煤气化、国阳新能、冀中能源、昊华能源、兖州煤业、西山煤电、盘江股份。

（摘自山西证券《视线应从煤价还能涨多少转向已涨了多少》，研究员张红兵）

民族证券：中期适当布局煤炭股

动力煤价格淡季上涨，炼焦煤价格稳定。秦皇岛港动力煤平仓价连涨6周，电厂采购价格连涨4周，焦煤无烟煤价格维持稳定。国际煤价进入胶着状态，国内外煤价差距缩小。2011年预计动力煤价总体将延续上涨走势，价格保持高位。

4月中旬，发改委上调16省的上网电价，近期有消息透露，国家发改委拟补充上调江西、湖南、贵州三省火电上网电价2 分/度，且河南、湖北两省电价上调幅度拟由1.5 分/度调至2分/度。上调电价旨在缓解各地火电企业资金压力，增强采购积极性，缓解各地“电荒”愈演愈烈的情况。短期来看，上调电价有利于煤价上涨的向下传导。

5月17日煤炭股集体反弹，基本面因素并无明显变化。考虑到短期国际大宗商品价格进入调整期，煤价上涨受到诸多关注，上涨有动力也面临阻力。当前煤炭股估值17 倍左右，处于历史偏低水平，下跌空间有限。

短期内美元强势反弹，国际大宗商品市场弱势整理，对煤炭板块形成拖累，我们认为这恰恰给煤炭股提供中期介入的机会。后期可能刺激股价的催化剂因素：1.国内外煤价持续上涨；2.上调电价预期兑现；3.国际大宗商品价格反弹；4.煤炭资源大规模整合对市场的影响超预期；5.宏观经济政策收紧预期有所松动。

1.兖州煤业（600188.SH）：煤价市场化程度高，5年产量增两倍

公司是山东省属煤炭企业，煤炭业务贡献94%的营收。由于公司煤炭产品市场化程度高，在通胀背景下能够充分受益煤价上涨预期。

公司2010 年原煤产量4940 万吨，同比增长36%，增量主要来自山西能化天池煤矿、菏泽能化赵楼煤矿、兖煤澳洲菲利克斯公司。

公司以兖煤澳洲和鄂尔多斯能化公司为主要资源整合平台，未来有望进一步获取更多资源。“十二五”期间公司将加大国际国内煤炭资源收购力度，做好现有项目的生产建设工作，2015 年原煤产量争取达到1.5 亿吨，较2010 年增长2 倍。公司海外资源收购起步较早，目前资源瓶颈已经解决，未来将逐步释放产量，保障公司中长期可持续发展。

预计2011~2013 年公司EPS 为2.05、2.23、2.42 元/股，动态PE 16 倍，处于历史平均水平，低于行业均值。我们看好公司中长期成长性及确定的业绩增长，给予“买入”评级。

风险提示：汇兑损益，煤价回调，资源收购存在不确定性。

2.昊华能源（601101.SH）：受益出口导向,高盈利高成长可期

公司是我国最大的无烟煤出口企业，每年出口无烟煤200 万吨左右，出口价格普遍较内销价格高300 元/吨左右，出口业务贡献约50%的盈利。2011 财年公司煤炭出口量价齐涨，锁定全年一半的利润。未来随着日本煤炭需求的恢复，公司出口煤价有望持续上涨。

公司成立香港公司，立足海外资源收购，目前进展顺利。内蒙古红庆梁煤矿已经进入内蒙古地区“十二五”规划，正等待国家发改委的审批，后续将成为继高家梁矿之后的又一增长点。

2011 年一季报净利增长94%，预计2011~2012 年每股收益至3.01、3.57 元，动态PE19倍，基于公司煤质优势、客户优势、高盈利能力、业绩确定增长，公司可享受一定的估值溢价，维持“买入”评级。

风险提示：国内无烟烧结煤价涨幅低于预期，吨煤成本涨幅超预期，资源收购存在不确定性。

（摘自中国民族证券《煤价上涨空间谨慎乐观 短期谨慎中期适当布局》，研究员李晶）